Wirtschaftsminister Bruno Le Maire sagte am Freitag am Rande eines Ecofin-Treffens: Wir müssen alle Verbindungen zwischen Russland und dem Finanzsystem abbrechen. Vorerst zielt die Europäische Union auf zwei mit der russischen Macht verbundene Banken und eine Entwicklungsbank sowie auf den Zugang Russlands zu den europäischen Kapitalmärkten und seinen Finanzdienstleistungen wie der Zentralbank der Russischen Föderation.

Andererseits hat die Frage des Zugangs zum sicheren Swift-Interbanken-Messaging eine Debatte innerhalb der Union ausgelöst, wobei Italien und Deutschland dieser Maßnahme, die ihre Versorgung mit russischem Gas destabilisieren könnte, großen Widerstand entgegensetzen. „Einige Mitgliedstaaten haben ihre Vorbehalte geäußert“, bestätigt Bruno Le Maire.

Schweiz im Einklang mit europäischen Sanktionen

In Großbritannien will der britische Premierminister Boris Johnson „Paket » zu Sanktionen, insbesondere zum Ausschluss „total“ die russischen Banken der Stadt. Maßnahmen, die es russischen Unternehmen und Banken verbieten würden, Gelder im Vereinigten Königreich zu beschaffen, aber auch die Beträge begrenzen würden, die russische Bürger auf ihren britischen Bankkonten halten können. London spricht sich stark dafür aus, russische Banken aus dem Swift-Netzwerk auszuschließen.

Noch überraschender ist, dass die Schweiz auch Massnahmen angekündigt hat, um zu verhindern, dass internationale Sanktionen durch das Schweizer Bankensystem umgangen werden. Banken, Versicherern oder Finanzintermediären wird somit der Abschluss von Neugeschäften mit den von den europäischen Sanktionen betroffenen Unternehmen und Personen untersagt.

Schließlich kommen in den Vereinigten Staaten neue Sanktionen zu denen hinzu, die 2014 während der Annexion der Krim verhängt wurden, insbesondere gegen die erste russische Bank, die Sberbank, und 25 ihrer Tochtergesellschaften, deren Mehrheitskapital der russische Staat hält.

Widerstandsfähige Märkte angesichts einer beispiellosen Krise

Am Ende dieser tragischen Woche, in der Russland ein europäisches Land angriff (auch wenn es historisch unter russischem Einfluss steht), blieben die Märkte seltsam widerstandsfähig. So unempfindlich gegenüber den martialischen Reden westlicher Führer und dem Drama, das sich in Kiew entfaltet.

Der Stoxx 600 Index (600 führende europäische Kapitalisierungen) verlor somit „nur“ 1,58 % in den letzten fünf Sitzungen, während der CAC 40 2,56 % verlor und die Woche über 6.750 Punkten beendete.

Gleiche Beobachtung an der Wall Street mit fast stabilen Indizes über die Woche im grünen Bereich, wie dem S&P 500 (+0,82 %) oder dem Nasdaq (+1,08 %). Es muss anerkannt werden, dass amerikanische Unternehmen bereits seit 2014 praktisch alle Verbindungen zu Russland abgebrochen haben.

« Zwei Gründe können die schwache Reaktion der Märkte nach dem Schlag der Emotion erklären. Die erste ist auf die kalte geopolitische Analyse zurückzuführen, aber ich denke ganz klar, dass sich der Konflikt nicht über die Grenzen der Ukraine hinaus erstrecken wird und dass am Ende nicht viel passieren wird, außer ein paar Sanktionen, von denen wir bereits wissen, dass sie es sein werden relativ schmerzfrei. Der zweite Grund ist, dass dieser Konflikt den Enthusiasmus der Zentralbanken dämpfen könnte, ihre Geldpolitik in diesem Jahr zu straffen. Die Erwartungen für eine Zinserhöhung im März in den Vereinigten Staaten sind bereits auf 25 Basispunkte gefallen, und die Europäische Zentralbank deutet an, dass sie das Ende ihrer Politik des Ankaufs von Vermögenswerten verschieben könnte.“ sagt Eric Galiègue, Marktanalyst und Präsident von Valquant Expertyse.

Aber, fügt er hinzu, „Der Baum darf den Wald nicht verdecken. Es gibt viele Elemente, die sich seit sechs Monaten angesammelt haben und die den Aktienmarkt ungeachtet der Ukraine-Krise in einen neuen rückläufigen Zyklus kippen könnten“.

Ein Russland, das von den Kapitalmärkten fast abwesend ist

Totenstille (oder fast) auch an den Rentenmärkten. Die amerikanische „Zehnjährige“ pendelte über die Woche in einem engen Korridor unterhalb der 2 %-Marke und die deutsche Bundesanleihe erholte sich leicht auf 0,23 %. Keine massive Flucht „in Richtung Qualität“, die eine sehr starke Risikoaversion widerspiegelt. Auch am Rentenmarkt werden die Auswirkungen der Krise gemessen.

Auf dem risikoreichsten Teil der Schuldtitel, dem „High Yield“-Segment (High Yield), das im Allgemeinen stark mit Aktien korreliert, ist der „Spread“ (Kursdifferenz zwischen dem riskanten Vermögenswert und dem risikofreien Vermögenswert), gemessen am European CrossOver Index kehrte damit zu seinem Stressniveau von Anfang Februar zurück, rund 330 Basispunkte, gegenüber einem Wochentagshoch von 360 Basispunkten und 250 Basispunkten Ende 2021.

„Die Märkte sind immer noch optimistisch und niemand hat mit der Invasion der Ukraine gerechnet. Angesichts des Renditeanstiegs zu Jahresbeginn und dieses Ereignisses könnten Anleihen in den kommenden Monaten gegenüber Aktien als sicherer Hafen wieder in die Gunst der Anleger rücken“, glaubt Matthieu Bailly, Stratege bei Octo AM, einem Spezialisten für Value Bond Management.

Letzteres unterstreicht auch die schwache Wirkung der versprochenen Sanktionen auf russische Emittenten. Aus dem einfachen Grund, dass diese Emittenten auf den internationalen Kapitalmärkten praktisch nicht vertreten sind.

Ausnahme Gazprom

Tatsächlich wurde Russland seit fünfzehn Jahren massiv entschuldet (die Schulden des russischen Staates machen nur 17 % seines BIP aus) und seine Reserven, die dank des Öl- und Gasregens angesammelt wurden, machen fast 50 % seines BIP aus. , Gold und internationale Anleihen. Auf dem Inlandsmarkt belaufen sich die Staatsanleihen auf etwa 180 Milliarden Dollar, die von russischen Investoren gezeichnet werden, während die auf den internationalen Märkten platzierten russischen Anleihen kaum 35 Milliarden Dollar wiegen, dh ein Viertel weniger als die EDF-Schulden!

„Russische Anleihen stehen seit vielen Jahren auf ‚grauen‘ Listen, dh die meisten Anleger kaufen sie nicht. Und seit 2014 sind russische Banken de facto von Emissionen auf den internationalen Märkten ausgeschlossen und ihre Papiere stehen unter Embargo und sind daher nicht in amerikanischen und europäischen Portfolios zugelassen.“erklärt Matthieu Bailly. Dies mildert die Kraft politischer Erklärungen zur Schließung von Märkten für Russland. Das ist offensichtlich bereits der Fall.

Mit einer Ausnahme, bemerkt Matthieu Bailly, Gazprom, der russische Gasriese und echte „Geldpumpe“ des russischen Staates, geführt von Verwandten von Wladimir Putin:

Gazrom, „Europas größter Gasversorger ist von laufenden Embargos ausgenommen und weiterhin für globale Portfolios geeignet. »

Es kann weiterhin senden, insbesondere aus Luxemburg, was es aber nur sehr selten tut.

Fassen Sie das Gas nicht an

Das ist das ganze Dilemma, in dem sich die Europäer befinden: Wie kann man Russland (das sich zudem in den letzten Jahren weitgehend vom Westen isoliert hat) sanktionieren, ohne die Gasversorgung Europas, insbesondere Deutschlands und Italiens, zu gefährden?

Diese Frage kristallisierte sich merkwürdigerweise im Zusammenhang mit dem Zugang zu Swift heraus, das als „Atomwaffe“ betrachtet wird, während die echte Atomwaffe (aber für wen?) ein Embargo für russisches Gas und Öl wäre.

Ukraine: Laut Pouyanné (TotalEnergies) geht es heute nicht mehr ohne russisches Gas

„Wir können uns über den wahren Nutzen des Ausschlusses russischer Banken aus dem Swift-Protokoll wundern, das nur ein Protokoll zum Austausch sicherer Nachrichten und kein Zahlungssystem ist.“glaubt Julien Martinet, Associate Lawyer bei Swift Litigation.

„Es existiert legal“fährt der Rechtsanwalt fort, „Maßnahmen, die viel effektiver wären, um Vermögenswerte zu beschlagnahmen oder Ströme zu blockieren, wie Embargogesetze, Gesetze, die Transaktionen mit bestimmten Unternehmen verbieten, oder das Einfrieren von Vermögenswerten, insbesondere Bankkonten, die von russischen Bürgern im Ausland gehalten werden, oder Immobilien, sofern dies möglich ist um die wahren Eigentümer eindeutig zu identifizieren, die oft in Treuhandgesellschaften mit Sitz in Steueroasen versteckt sind. Das Verbot des Zugangs zu Swift Secure Messaging würde zweifellos den Betrieb behindern, mit längeren Verzögerungen, höheren Kosten und höheren Betrugsrisiken, aber dies wird Geldtransfers nicht verhindern, die werden sich bald schwer tun. Andere Sender.»

Trennen Sie die Verbindungen zum russischen Bankensystem

Der Ausschluss russischer Banken aus dem Swift-Netzwerk ist seit 2014 eine regelmäßig von den USA und Großbritannien geschwenkte Drohung und wurde sogar von der Europäischen Union im April 2021 diskutiert, als Russland begann, Truppen an der ukrainischen Grenze zu sammeln. Diese Bedrohung, Russland weiß es, erwägt es sogar „wie eine Kriegserklärung“, so der damalige russische Ministerpräsident Dmitri Medwedew.

„Die Wahrscheinlichkeit, dass diese Option umgesetzt wird, blieb gering. Russlands hohe Verflechtung mit dem Westen diente als Schutzschild. Die USA und Deutschland werden am meisten verlieren, da US-amerikanische und deutsche Banken die häufigsten Nutzer von Swift sind, um mit russischen Banken zu kommunizieren.“ berichtet Maria Shagina in ihrer Studie zum Thema, die im April 2021 von der Denkfabrik Carnegie Moscow Center veröffentlicht wurde.

Russland bereitet sich jedoch auf diese Eventualität vor. Die russische Zentralbank hat einen alternativen Nachrichtendienst eingerichtet, den SPFS, der viel weniger effizient ist und im Wesentlichen inländisch bleibt. Es ist geplant, die Mitgliedschaft in diesem Netzwerk für alle in Russland tätigen Banken obligatorisch zu machen. Oft wird auch eine andere Option in Betracht gezogen, nämlich die Annäherung des SPFS an das chinesische CIPS-System als Teil einer neuen chinesisch-russischen Achse. Tatsächlich ist die Renminbi China hat international mehr Potenzial als der Rubel, auch wenn er nur 2 % des Welthandels ausmacht, gegenüber mehr als 40 % beim Dollar.

Nutzung von Zahlungsnetzwerken

Seit 2014 wurde eine große Anzahl russischer Banken von den Vereinigten Staaten auf die schwarze Liste gesetzt, und die großen internationalen Zahlungsnetzwerke Visa und Mastercard haben ihre Dienstleistungen für die betroffenen Banken eingestellt. Gleichzeitig hat Russland seine eigene entwickelt planen mit Mir, mit mehr als 80 Millionen ausgegebenen Karten. Dieses System bleibt inländisch und funktioniert nicht international. Im Ausland können nur Karten mit Co-Branding anderer Systeme wie Maestro (Mastercard) oder dem chinesischen UnionPay-System verwendet werden.

Eine formelle Kürzung mit Visa oder Mastercard ist derzeit nicht formell unter den westlichen Sanktionen. “ Angesichts der jüngsten Ereignisse im geopolitischen Kontext, Visa konzentriert sich weiterhin auf die Sicherheit seiner Mitarbeiter und die Aufrechterhaltung des Geschäftsbetriebs für seine Kunden. Wir haben Maßnahmen ergriffen, um die Kontinuität unserer Aktivitäten sicherzustellen. Diese haben die kontinuierliche Verfügbarkeit und den Service unseres Betriebs sichergestellt. Wir beobachten die Entwicklung der Situation genau.“ erklären zu Die Gallerie ein Visa-Sprecher.

Eine letzte Option könnte Russland angeboten werden, um die Sanktionen gegen sein Finanzsystem zu umgehen: die Einführung eines digitalen Rubels, um grenzüberschreitende Transaktionen sicherzustellen. Die russische Zentralbank hat gerade mehrere digitale Rubel-Tests mit mehreren russischen Banken angekündigt, von denen zwei Berichten zufolge gelungen ist, einen vollständigen Transfer digitaler Währung zwischen ihren Kunden durchzuführen. Der digitale Rubel dient einem Zweck: Russlands Abhängigkeit vom Dollar zu verringern und … die Auswirkungen von Sanktionen zu minimieren.