Im Juli letzten Jahres entschied sich die Europäische Zentralbank (EZB), das Versprechen, das sie einen Monat zuvor gegeben hatte, dass die erste Zinserhöhung seit 11 Jahren 25 Basispunkte betragen würde, rückgängig zu machen. Wird die von Christine Lagarde geführte Zentralbank acht Monate später auf die Verpflichtung zurückkommen, die sie eingegangen ist und in einer Erklärung auf der Februar-Sitzung festgehalten wurde?

Trotz der starken Turbulenzen im globalen Bankensystem, die mit dem Zusammenbruch der Silicon Valley Bank (SVB) begannen und durch den starken Einbruch der Credit-Suisse-Aktie noch verschärft wurden, dürfte die EZB ihren Kurs beibehalten. Da die Inflation in der Eurozone weiterhin auf hohem Niveau bleibt und die Wirtschaftstätigkeit robust bleibt, wird die EZB voraussichtlich an diesem Donnerstag die sechste Zinserhöhung in Folge bekannt geben, um insgesamt 350 Basispunkte seit Juli.

Wenn sie Wort hält, wird die EZB den Einlagensatz um 50 Basispunkte auf 3 % anheben, den höchsten Stand seit der Finanzkrise 2008 (3,25 %). Dies ist die dritte Erhöhung um 50 Basispunkte in Folge, wodurch die Zinssätze für Refinanzierungs- und liquiditätszuführende Geschäfte auf 3,5 % bzw. 3,75 % angehoben werden. Die Zentralbank wird die Prognosen für die Wirtschaft in den kommenden Jahren aktualisieren.

Die Entscheidung für einen milderen Anstieg um 25 Basispunkte bei der Sitzung an diesem Donnerstag würde einen weiteren Schlag für die Glaubwürdigkeit der EZB darstellen und das Engagement der Währungsbehörde im Kampf gegen die Inflation schwächen. Andererseits könnte eine aggressive Zinserhöhung in einer Zeit starker Bankenturbulenzen bedeuten, mehr Öl in ein Feuer zu gießen, das weiter brennen sollte und immer noch unvorhersehbare Konturen hat.

„Angesichts des starken Engagements der EZB und der hohen Inflationszahlen bleiben wir der Ansicht, dass der EZB-Rat die Erhöhung um 50 Basispunkte einhalten wird“, sagt Goldman Sachs. Dies ist die Perspektive der meisten Ökonomen – und die die Zentralbank selbst an diesem Mittwochmorgen durch eine inoffizielle Quelle in Erklärungen gegenüber Reuters bestätigt hat.

50 oder 25 Basispunkte?

Aber nicht alle Ökonomen teilen diese Ansicht. Die Deutsche Bank änderte ihren Ausblick auf einen Anstieg um nur 25 Basispunkte aufgrund der „erheblichen Unsicherheit“, die durch den Zusammenbruch der SVB entstanden sei. Die Deutsche Bank räumt sogar ein, die Zinsen beizubehalten, wenn sich die Märkte nicht stabilisieren.

Im Gegenteil, die Situation hat sich an diesem Mittwoch deutlich verschlechtert, wobei die Aktien der Credit Suisse einen Rekordverlust von 24% auf historische Tiefststände verzeichneten. Die Schweizer Bank befindet sich seit über einem Jahr in einer fragilen Situation und wenn die EZB auf die Marktvolatilität reagiert, könnte dies sogar zu einer Verschärfung der instabilen Situation beitragen.

Trotzdem reduzierten die Anleger an diesem Mittwoch ihre Wette auf eine Erhöhung um 50 Basispunkte durch die EZB erheblich. Die Wahrscheinlichkeit liegt nun bei 25 %, während der Geldmarkthandel am Dienstag die Erhöhung um 50 Basispunkte als selbstverständlich ansah. Diese enorme Volatilität muss in Zeiten starker Turbulenzen an den Märkten, wenn sich die Perspektiven von einer Stunde auf die andere ändern, als normal angesehen werden.

Ricardo Evangelista, Senior Analyst bei ActivTrades, sieht nicht voraus, dass der Zusammenbruch der SVB „große Auswirkungen“ auf die Geldpolitik der EZB haben wird, da „die Kontrolle der Inflation weiterhin der Hauptzweck“ der Zentralbank sein wird.

Ricardo Evangelista räumt jedoch ein, dass der Zusammenbruch der SVB „die Märkte überempfindlich gegenüber schlechten Nachrichten im Bankensektor gemacht hat“ und „diese Episode der Credit Suisse zum denkbar ungünstigsten Zeitpunkt passiert“. Somit „steht die EZB vor einer schwierigen Entscheidung, einerseits ihr Mandat zur Inflationskontrolle zu erfüllen und andererseits zu vermeiden, dass noch mehr Volatilität an den Märkten verschärft und zur Instabilität des Finanzsystems beigetragen wird“.

vorsichtigere Sprache

Einvernehmlicher unter Ökonomen ist die Ansicht, dass Christine Lagarde auf der Pressekonferenz an diesem Donnerstag eine vorsichtigere Rede zu den Geschehnissen im Bankwesen halten wird. Es ist unwahrscheinlich, dass sie feste Zusagen zu den nächsten Schritten macht, während sie den soliden Zustand des europäischen Finanzsektors und die Notwendigkeit hervorhebt, die hohe Inflation weiter zu bekämpfen.

„Wir erwarten, dass der EZB-Rat weiterhin betonen wird, dass zukünftige Entscheidungen von Daten abhängen, darunter Wirtschaftsdaten (die stabil bleiben und eine weitere Straffung erfordern), aber auch Indikatoren für die Finanzstabilität“, sagt Goldman Sachs.

Obwohl sich die Inflation verlangsamt, „erfolgt sie nicht in dem Tempo, das die EZB gerne hätte“, so dass „die Entscheidungsstrategie von Sitzung zu Sitzung diejenige sein sollte, die sich durchsetzen sollte“, kommentiert Filipe Silva, Direktor für Investitionen bei Banco Carregosa .

„Es ist wahrscheinlich, dass die EZB ihr Engagement für einen Meeting-by-Meeting-Ansatz demonstrieren und gleichzeitig versuchen wird, größtmögliche Sichtbarkeit zu bieten“, sagt Hélène Baudchon, Ökonomin bei BNP Paribas, gegenüber dem ECO und weist das Szenario der Währungsbehörde zurück Wiederholung einer Vorabverpflichtung für das nächste Treffen.

Angesichts der hohen Unsicherheit bei den Bankenturbulenzen erwartet die Deutsche Bank, dass die EZB „vorsichtiger mit den Signalen umgehen wird, die sie sendet“, was die Entscheidungen betrifft, die in den nächsten Sitzungen angenommen werden sollen. Mit anderen Worten, „weniger Vorabzusagen, stärkere Betonung des ‚datenabhängigen und von Treffen zu Treffen‘-Ansatzes und keine Eile, eine weitere Reduzierung der Schuldeninvestitionen aus Schuldenkaufprogrammen zu signalisieren“, sagt die Deutsche Bank.

Pausieren Sie nur, wenn die zugrunde liegende Inflation nachlässt

Nach den starken Rückgängen bei Bankaktien Anfang der Woche aufgrund der Schockwellen des Zusammenbruchs der SVB stabilisierten sich die Märkte am Dienstag. Die Rückkehr der Turbulenzen in der Sitzung am Mittwoch, als die Credit Suisse im freien Fall den gesamten Bankensektor infizierte, ist ein Beweis für den komplizierten Moment, den der Finanzsektor durchlebt, und für den engen Spielraum, den die Zentralbanken haben, um die Zinssätze im aktuellen Kontext zu erhöhen.

Ökonomen glauben jedoch, dass die EZB bei der Straffung der Geldpolitik fest bleiben muss, um sicherzustellen, dass die Inflation auf das noch weit entfernte Ziel von 2 % zusteuert. Im Februar ging die Inflation in der Eurozone im vierten Monat auf 8,5 % zurück, während die Kerninflation (ohne Energie und Lebensmittel) ein neues Allzeithoch erreichte (5,6 %).

„Die Pause im geldpolitischen Straffungszyklus wird nur dann eintreten, wenn die EZB zuversichtlich genug ist, dass die zugrunde liegende Inflation den Höchststand überschritten hat und rechtzeitig auf dem Weg zu 2 % ist“, betont der Ökonom von BNP Paribas und fügt hinzu, dass „die Priorität Nummer eins ist die Inflation“ und „die EZB ist wahrscheinlich bereit, ein Szenario zu akzeptieren, in dem eine tiefere wirtschaftliche Verlangsamung oder sogar eine leichte Rezession der zu zahlende Preis ist, um die Inflation einzudämmen“.

„Die Pause bei den Zinserhöhungen sollte stattfinden, wenn die EZB glaubt, dass sie die Inflation besser kontrolliert hat und sich wirklich auf einem Abwärtspfad befindet“, sagt Filipe Silva und stellt fest, dass „eine Kontraktion nicht ausreicht [da economia] um den Zinsanstieg zu stoppen“, da „die Inflation der Posten ist, der das größte Gewicht hat“ in den Entscheidungen der Zentralbank.

Henrique Tomé weist darauf hin, dass „die Inflation in der Eurozone weit über dem gewünschten Niveau bleibt, aber die Wirtschaftstätigkeit nicht so stark ist wie in den USA, was einige Risiken mit sich bringen kann, wenn die Zinssätze zu schnell steigen“. Angesichts einer merklichen Verlangsamung der Wirtschaftstätigkeit in mehreren Sektoren betont der XTB-Analyst, dass „die Inflationsaussichten beginnen sollten, nach unten korrigiert zu werden“, was „bedeuten könnte, dass keine Notwendigkeit für weitere Zinserhöhungen besteht“.

Auf dem Weg zu 4 %?

Vor dem Ausbruch der US-Bankenkrise haben die Märkte Ende des Sommers einen Zinssatz für Termineinlagen von über 4 % eingepreist, mit einer weiteren Erhöhung um 50 Basispunkte am 4. Mai, gefolgt von weiteren Erhöhungen um 25 Basispunkte. in den folgenden Sitzungen (15. Juni, 27. Juli und 14. September).

Die Perspektiven sind jetzt zurückhaltender und liegen zwischen 3,5 % und 4 %. Hélène Baudchon stuft diese Entwicklung als realistisch ein, da „Aggression angesichts der immer noch sehr hohen Inflation, ihrer breiten, anhaltenden und starren Natur immer noch notwendig ist“. Der Ökonom von BNP Paribas stellt auch fest, dass der Zyklus der geldpolitischen Straffung näher am Ende als am Anfang ist und nun „feinere Anpassungen erforderlich sein werden, um einen politischen Fehler“ mit einer übermäßigen Verschlechterung der Zinssätze zu vermeiden.

Selbst die Deutsche Bank, die an diesem Donnerstag nur mit einem Anstieg um 25 Basispunkte rechnet, weist darauf hin, dass die EZB die Zinsen erst beenden sollte, wenn der Einlagensatz zwischen 3,5 % und 4 % liegt. „Ein erheblicher und anhaltender Schock für die Finanzbedingungen wäre erforderlich, um die Aufwärtsrisiken für die Preisstabilität in der Eurozone auszugleichen“, sagt die Deutsche Bank.

Goldman Sachs weist aufgrund des Inflationsdrucks auf 3,75 % hin. Trotzdem weist er darauf hin, dass „die Aussichten über diese Woche hinaus erheblich unsicherer geworden sind, mit dem Risiko, dass eine stärkere Verschärfung der Kreditvergabebedingungen der Banken zu einem vorzeitigen Ende des Hochzyklus“ der EZB-Zinssätze führen könnte.

Filipe Silva weist darauf hin, dass „die EZB-Politik angepasst wird, und wenn sie es schafft, auf weniger aggressive Weise Spielraum für eine Erhöhung zu haben, wird dies der Fall sein, nicht zuletzt, weil wir bei einem weiteren Anstieg der Zinsen andere Probleme auslösen können, die sich daraus ergeben vor der hohen Verschuldung mancher Staaten, Unternehmen und Familien“.

Die Entwicklung der Bankenkrise kann sogar dazu beitragen, die Finanzierungsbedingungen zu verschärfen und die Inflation zu drücken. Allerdings scheint es für die EZB vorerst noch zu früh, den Fuß vom Gaspedal zu nehmen.