Wichtige Punkte

• Diplomatische Kanäle zur Lösung des Problems bleiben offen
• Wir glauben, dass die Konfrontation letztendlich eher durch eine wirtschaftliche Lösung als durch militärische Mittel entschärft werden wird.
• Die wachsenden Unsicherheiten sind bereits im Preis russischer Vermögenswerte sichtbar; Jeder Konflikt würde zu einem Ölangebotsschock führen, der die Inflation verschlimmern und die Geldpolitik verkomplizieren würde.

Die Vereinigten Staaten und Russland suchen immer noch nach einer diplomatischen Lösung für die Pattsituation entlang der ukrainischen Grenze. Die Gefahr besteht darin, dass jedes Versagen bei der Deeskalation zu einem Vorfall führt, der einen unerwünschten Konflikt auslösen könnte. Die Konfrontation wird sich jedoch eher wirtschaftlich als militärisch entfalten, mit Auswirkungen auf die Finanzmärkte.

In der vergangenen Woche trafen sich russische und amerikanische Diplomaten zum zweiten Mal seit Anfang des Jahres in Genf, um über die Spannungen in der Ukraine zu sprechen. Wie erwartet führte das Treffen zu keinen Fortschritten. Die beiden Seiten setzen den Dialog fort und tauschen rhetorische Vorschläge aus. Ein weiteres Treffen ist für diesen Monat geplant, in Erwartung einer schriftlichen Antwort der Vereinigten Staaten. Inzwischen haben die Vereinigten Staaten die Familien von Diplomaten und Botschaftsangestellten aufgefordert, Kiew zu verlassen.

Russland hat in den letzten Wochen seine Streitkräfte nahe der Nord- und Ostgrenze der Ukraine verstärkt und bestreitet, für Cyberangriffe in der Ukraine oder Pläne zum Sturz der prowestlichen Regierung in der Hauptstadt Kiew verantwortlich zu sein. Bei einem Besuch in Moskau in der vergangenen Woche sagte die neue deutsche Außenministerin Annalena Baerbock, russische Truppen seien dort „ohne nachvollziehbaren Grund“ zusammengezogen worden, und fügte hinzu, dass „es schwierig ist, eine Bedrohung nicht zu sehen“.

„Wir werden geeignete militärisch-technische Vergeltungsmaßnahmen ergreifen und hart auf unfreundliche Initiativen reagieren“, sagte der russische Präsident Wladimir Putin am 21. Dezember.

Russland will die Vereinigten Staaten und die Europäische Union dazu bringen, sich zu verpflichten, eine weitere Osterweiterung auszuschließen. 2007 sagte der damalige US-Präsident George W. Bush, er wolle Gespräche über eine Osterweiterung der Nordatlantikpakt-Organisation (NATO) aufnehmen, mit dem Ziel, die ehemaligen Sowjetrepubliken Ukraine und Georgien zu integrieren. Deutschland und Frankreich, beide NATO-Mitglieder, haben sich konsequent gegen diese Bestrebungen ausgesprochen.

Russland würde eine geografische und politische Pufferzone frei von westlichem Einfluss an seiner Westgrenze bevorzugen. Über die Versprechungen einer NATO-Erweiterung hinaus hat die EU der Ukraine immer engere Wirtschaftsbeziehungen angeboten. 2012 trat ein Kooperationsabkommen zwischen der EU und der Ukraine in Kraft, das darauf abzielt, ihre Handelsbeziehungen zu verbessern. Seit Russland 2013 Sanktionen gegen die Ukraine verhängt hat, sind die Exporte der Ukraine nach Russland von etwa 18 Mrd. USD im Jahr 2012 auf 2,7 Mrd. USD im Jahr 2020 eingebrochen. Der Handel mit der EU erholte sich im Jahr 2020 und erreichte Warenimporte in Höhe von 23,1 Mrd. EUR und Exporte in Höhe von 16,5 Mrd. EUR.

„Kleiner Einbruch“

An dieser Stelle betrachten wir drei mögliche Szenarien. Erstens die Aufrechterhaltung des Status quo durch eine diplomatische Pattsituation; zweitens ein begrenzter russischer Einfall entlang der Schwarzmeerküste, um die von Russland kontrollierte Donbass-Region und die Halbinsel Krim zu verbinden; und drittens eine groß angelegte Invasion der Ukraine.

Die Schwierigkeit, Russland eine koordinierte Antwort zu geben, wurde letzte Woche deutlich, als Präsident Joe Biden andeutete, dass es Meinungsverschiedenheiten zwischen den Vereinigten Staaten und ihren europäischen Verbündeten gebe, was so weit ging, zu definieren, was einen Einmarsch in die Ukraine darstellen würde.

Letzte Woche, nachdem behauptet wurde, Russland habe Cyberangriffe auf ukrainische Standorte durchgeführt und bereite sich darauf vor, die Regierung in Kiew zu destabilisieren, sagte Präsident Biden den Medien, dass die Vereinigten Staaten eine russische Invasion in der Ukraine erwarteten, und fügte hinzu, dass „ein kleiner Einfall“ die Ukraine spalten würde Vereinigten Staaten und ihren westlichen Verbündeten. „Wenn dies ein geringfügiger Einbruch ist, werden wir uns am Ende darum streiten müssen, was zu tun ist“, sagte Biden. Das Weiße Haus stellte schnell klar, dass jeder Angriff zu einer „schnellen, strengen und einheitlichen“ Reaktion führen würde. Allerdings wurden die offensichtlichen Schwierigkeiten einer gemeinsamen Antwort deutlich.

Für die Vereinigten Staaten werden die Einsätze durch die politische Polarisierung in einem Zwischenwahljahr getrübt. Nach ihrer 20-jährigen Intervention in Afghanistan und ihrem Abzug im August 2021 scheinen die Vereinigten Staaten ungewöhnlich gespalten und auf innenpolitischer Ebene besonders gegen eine polizeiliche Rolle in der Außenpolitik. Das bedeutet auch, dass Russland weiterhin vorsichtig mit Zusagen umgeht, die durch künftige Änderungen in der US-Regierung rückgängig gemacht werden könnten.

Deshalb bestanden die Russen auf „starken, wasserdichten, kugelsicheren, rechtsverbindlichen Garantien“, sagte der stellvertretende russische Außenminister Sergej Rjabkow nach dem ersten Treffen am 10. Januar 2022 in Genf.

Ist eine groß angelegte russische Invasion in der Ukraine möglich? Nicht wirklich, denn ein solcher Schritt würde einem Versagen der russischen Diplomatie gleichkommen: Es ist nichts zu gewinnen, wenn man die Ukraine übernimmt, eine Wirtschaft, die nach den meisten Schätzungen zu den ärmsten in Europa gehört. Russland eroberte bereits 2014 die Halbinsel Krim und sicherte sich damit den Zugang zum Schwarzen Meer und zu Tiefseehäfen, nachdem die Ukrainer die pro-russische Regierung gestürzt hatten. Seitdem haben militärische Zusammenstöße mehr als 14.000 Menschen das Leben gekostet.

Strafen und Gas

Am 20. Januar hat das US-Finanzministerium zusätzlich zu den bereits bestehenden Sanktionen vier Personen ins Visier genommen, die mit der russischen Regierung oder Sicherheitskräften in Verbindung stehen. Bis heute haben die westlichen Verbündeten Russland den Zugang zu Swift, dem internationalen System, das Geldtransfers zwischen Banken, einschließlich internationaler Energiemärkte, erleichtert, nicht entzogen. Russland hatte Zeit, sich auf eine solche Eventualität vorzubereiten.

Anfang Januar wurden russische Truppen zum Eingreifen in Kasachstan gerufen, um Proteste gegen steigende Treibstoffpreise zu unterdrücken. Diese Intervention führte offiziell zum Tod von 225 Menschen und etwa 10.000 Festnahmen.

Abgesehen von der Gefahr eines bewaffneten Konflikts stehen die europäischen Regierungen aufgrund der Rolle Russlands als wichtigster Gaslieferant der EU wirtschaftlich und unmittelbar auf dem Spiel.

Bisher scheint die Reaktion der EU auf die Krise nicht koordiniert zu sein. Während der französische Präsident Emmanuel Macron die Europäische Union aufgefordert hat, wieder einen separaten Dialog mit Russland aufzunehmen, ist die deutsche Regierungskoalition uneins darüber, ob die Gaslieferungen über die neue Gaspipeline Nord Steam 2 ausgebaut werden sollen.

Dank des relativ milden Winters in Europa reichten die Gasreserven bisher aus, um den Bedarf zu decken. Der Kontinent ist uneins darüber, ob die 1.200 Kilometer lange Gaspipeline Nord Stream 2 in Betrieb genommen werden soll, die im September 2021 fertiggestellt werden soll. Ob sie die Kapazität der die Ostsee durchquerenden Gaspipeline von 55 auf 110 Milliarden verdoppelt Kubikmeter (bcm) würde es die strategische Abhängigkeit des Kontinents von russischer Energie erhöhen. Der Zeitplan ist riskant, denn die EU befindet sich im Griff einer Energiekrise, die Schätzungen zufolge die Haushalte in diesem Jahr Hunderte von zusätzlichen Euro kosten könnte. Während jedes europäische Land je nach Zusammensetzung seiner Energieversorgung unterschiedlich betroffen sein wird, wird beispielsweise in Deutschland die durchschnittliche Energierechnung eines Haushalts um etwa 50 % steigen.

Laut Eurostat, dem statistischen Amt der EU, lieferte Russland im Jahr 2019 etwa 43 % der gesamten europäischen Gasimporte oder 166 Mrd. Kubikmeter. Im Vergleich dazu deckte Norwegen, der zweitgrößte Gaslieferant der EU, 23 % des EU-Bedarfs. Theoretisch könnten die USA mehr Gas liefern. Allerdings stammt dieses Gas aus dem in Westeuropa aus ökologischen Gründen stark kritisierten Hydraulic Fracturing.

Die Abhängigkeit Russlands von Westeuropa nimmt ab, da China seine Aufträge in den letzten Jahren stetig erhöht hat. Nachdem China, das mit 331 Mrd. Kubikmetern bereits der größte Gasverbraucher der Welt ist, beschlossen hat, seine Abhängigkeit von Kohle zu verringern, wird in den kommenden zehn Jahren ein Bedarf von 526 Mrd. Im Rahmen einer Vereinbarung im Jahr 2014 wird Russland über die Gaspipeline „Siberian Force“, die 2019 in Betrieb genommen wurde, drei Jahrzehnte lang Gas nach China liefern. Die Pipeline soll 38 Milliarden Kubikmeter pro Jahr transportieren. Eine zweite Gaspipeline, die weitere 50 Mrd. Kubikmeter liefern soll, ist im Gespräch.

Masterplan und Marktwirkung

Im Falle eines Konflikts würden die Schwellenländer die Auswirkungen als erste zu spüren bekommen, da die Ölpreise sofort steigen würden, was den Nettoexporteuren zugute kommen und den Volkswirtschaften der Nettoimporteure schaden könnte. Es könnte auch einen globalen Ölversorgungsschock verursachen, die Inflation von bereits hohen Niveaus in die Höhe treiben und Entscheidungen der Zentralbanken zur Geldpolitik erschweren.

Da Russland nach den Vereinigten Staaten und Saudi-Arabien der drittgrößte Öllieferant der Welt ist, könnte eine Konfrontation ausländische Investoren veranlassen, vor russischen Vermögenswerten zurückzuschrecken, und den Rubel erheblich unter Druck setzen.

Unsicherheiten über mögliche zusätzliche Sanktionen oder Konflikte sind bereits im Preis russischer Vermögenswerte sichtbar. Seit Jahresbeginn 2022 hat Brent um 10 % auf über 88 $ pro Barrel zugelegt, und Erdgas hat sich mit 3,92 $/Million British Thermal Units (MMBtu) kaum verändert. Obwohl der Öl- und Gassektor fast die Hälfte der Marktkapitalisierung Russlands ausmacht, ist die Moskauer Börse seit Jahresbeginn um mehr als 12 % gefallen, und fast ein Viertel im Vergleich zu ihrem Höchststand. Oktober 2021. Darüber hinaus ist der Rubel in diesem Jahr gegenüber dem US-Dollar und dem Euro um fast den gleichen Betrag gefallen, dh um -3 % bzw. -2,5 %.

Wir glauben, dass sich die Lage in der Ukraine irgendwann beruhigen wird. Es gibt einen sieben Jahre alten Plan, um eine mögliche Konfrontation zu entschärfen. Das im Februar 2015 unterzeichnete Abkommen von Minsk 2 zwischen Frankreich, Deutschland, der Ukraine und Russland sieht einen Waffenstillstand, den Abzug der Waffen zur Schaffung einer Sicherheitszone, den Austausch von Gefangenen und eine Reihe von Wahlen auf nationaler und lokaler Ebene in der Ukraine vor um eine gewisse politische Autonomie im Donbass zu ermöglichen. Im Gegenzug würde Russland seine Truppen von der ukrainischen Grenze abziehen und die Westmächte verpflichten sich, ihre Ostexpansion nicht fortzusetzen. Seit 2015 hat Russland jedoch seine Forderungen auf den Abzug aller seit 1997 in Osteuropa stationierten Truppen erhöht.

Dennoch dürfte der Konflikt eher wirtschaftlich als militärisch ausgetragen werden, da Russland die Drohung weiterer begrenzter Finanzsanktionen auf sich nimmt und dafür seine derzeitige Position aus dem Jahr 2014 zementiert.